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【光大固收│转债】明阳转债(113029SH)新券定价报告:顶级风电机组制造商建议积极申购

时间:2020-03-07 03:49   tags: 风力发电机  

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  明阳智能601615股吧)(◆◁•601615.SH)的主要业务包括:1)大型风力发电机组及其核心部件的生产和销售;2)风电场及光伏电站的建设和运营。公司的客户包括华能、大唐等◆●△▼●国有大型发电集团。根据《2018年中国风电吊装容量统计简报》,明阳智能2018年在中国新增装机2.62GW,市场占有率12.41%,排名第三。2020年1月,部分首发限售股解禁,占公司总股本的47.03%。▌纯债价值为85.34元,YTM为▲★-●2.14%,债底保护作用尚可

  明阳转债(113029.SH)的发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为108元(含最后一期利息),对应的YTM为2.14%。债项信用等级为AA(联合),按照2019年12月11日6年期AA级◇•■★▼中债企业债到期收益率(4.9339%)计算,纯债价值为85.34元,债底保护作用尚可。▌转股价值为100.32元,流通股扩大的压力较大

  正股2019年12月11日收盘价为12.70元,初始转股价为12.66元,对应的转股价值为100.32元。该可转债的发行规模为17.00亿元,如果以初始转股价(12.66元/股)全部转股,公司流通股本将增加1.34亿股,流通股本扩大48.67%,压力较大。该转债的转股价格下修条件略为宽松,条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。▌预计上市价格在109至117元的区间,中枢为113元

  我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年12月11日转股价值在96至105元之间,2)债券余额在5至50亿元,3)债项评级为AA。6只符合条件的可转债2019年12月11日的转股溢价率主要处于9%至20%的区间,考虑到公司2020年1月限售股解禁压力较大,我们预计明阳转债的上市转股溢价率将处于9%至17%的区间,上市价格在109至117元的区间,中枢为113元。▌中签率中枢预计为0.026%,建议投资者积极申购综合来看,公司是▪▲□◁顶级风电机组制造商,此次发行的可转债的纯债价值为85.34元,YT★◇▽▼•M为2.14%,债底保护作用尚可,转股价值为100.32元,流通股扩大的压力较大。我们预计明阳转债的上市价格在109至117元的区间,中枢为113元。中签率中枢预计为0.026%,机构投资•☆■▲者网下顶格申购的收益中枢预计为1.5万元,建议投资者积极申购。▌风险提示

  明阳智能(601615.SH)的主要业务包括:1)大型风力发电机组及其核心部件的生产和销售,2)风电场及光伏电站的建设和运营。公司的客户包括华能、大唐、华电、华润和国电投等国有大型发电集团以及民营电力公司。根据中国可再生能源学会风能专委会等机构联合发布的《2018年中国风电吊装容量统计简报》,明阳智能2018年在中国新增装机2.62GW,市场占有率12.41%,排名○▲-•■□第三。

  分产品来□◁看,2018年2.0MV型风机的销售收入为36.66亿元,占营业收入的53.11%,3.0MV陆上型风机的销售收入为14.81亿元,占营业收入的21.45%。

◇=△▲

  截至2019年9月末,公司的控股股东为明阳新能源★▽…◇投资集团、中山瑞信、中山博创、Wiser Tyson、First Base、Keycorp六家公司,这六家公司合计持股比例为30.95%。这六个公司受张▼▲传卫、吴玲和张瑞三人控制,故张传卫、吴玲和张瑞三人为公司的实际控制人。在股权质押方面,前十大股东未质押公司股权。限售股解禁方面,2020年1月,部分首发限售股解禁,占公司总股本的47.03%,2022年1月,剩余的首发限售股解禁,占公司总股本的32.98%。

  公司2018年实现营业收入69.02亿元,同比增长30.27%,实现归母净利润4.26亿元,同比增长19.64%。2019年前三个季度,公司营业收入同比增长58.87%,归母净利润同比增长98.59%。

  单季度拆分来看,公司3Q2019实现营业收入31.95亿元,同比增长60.11%,增速较2Q2019提升47.69个百分点。3Q2019实现归母净利润1.80亿元,同比增长59.04%,增速较2Q2019提升41.◆■49个百分▽•●◆点。

  从股票估值水平来看, 2019年12月11日,公司股票的市△▪▲□△盈率(TTM)为25.7X,略低于上市以来的平均值(26.9X),市净率(LF●)为2.9X,略高于上市以来的平均值(2.7X)。

  此次可转债发行的募集资金将用于:1)明阳锡林浩特市100MW风电项目,2)锡林浩特市明阳风力发电有限公司50MW风电供热项目,3)明阳清水河县韭菜庄50MW风电供热项目,4)MySE10MW级海上风电整机及关键部件研制项目,5)补充流动资金。

  2019年12月12日,明阳智能(601615.SH)刊登《募集说明书》和《发行公告》,公开发行明阳转债(113029.SH)。根据发☆△◆▲■行公告,12月13日,机构投资者可以通过主承销商(申万宏源000166股吧))参加网下申购,每个账户最小认购单位为1000万元,申购上限是4亿元,保证金为50万元。12月16日,原股东(12月13日收市后登记在册)可以参加优先配售(每股配售 1.232元可转债),申购时需缴付足额资金。同日,社会公众投资者可以通过上交所交易系统参加网上申购,每个账户最小认购单位为1000元,申购上限是100万元,申购时无需缴付申购资金。

  该转债面值为100元,发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.◁☆●•○△5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为108元(含最后一期利息),对应★-●=•▽的YTM为2.14%。债项信用等级为A▪•★A(联合▲=○▼),按照2019年12月11日6年期AA级中债企业债到期收益率(4.9339%)计算,纯债价值为85.34元,债底保护作用尚可。

  正股2019年12月11日收盘价为12.70元,初始转股价为12.66元,对应的转股价值为100.32元。该可转债的发行规模为17.00亿元,如果以初始转股价(12.66元/股)全部转股,公司流通股本将增加1.34亿股,流通股本扩大48.67%,压力较大。该转债的转股价格下修条件略为宽松。该转债的主要条款为:1)转股价格下修条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。2)有条件赎回的条件为:转股期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。3)有条件回售条件为:最后两个计息年度,公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。。

  我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年12月11日转股价值在96至105元之间,2)债券余额在5至50亿元,3)债项评级为AA。6只符合条件的可转债2019年12月11日的转股溢价率主要处于9%至20%的区间,考虑到公司2020年1月限售股解禁压力较大,我们预计明阳转债的上市转股溢价率将处于9%至17%的区间,上市价格在109至117元的区间,中枢为113元。

  我们根据最近3个月公募可转债的发行情况来预测明阳转债发行的中签率,选取的可转债满足以下条件:1)网上发行日期处在2019年9月11日至12月11日之间,2)债项评级为AA,3)发行规模在5至50亿元之间,4)发行方式包括3种(股东优先配售、网上发行、网下配售)。

  此次可转债发行公告称:主要股东中,明阳新能源投资集团、中山瑞信、中山博创(合计持股比例为7.67%)承诺认购金额合计不低于1.30亿元。原有限售条件股东中山联创企业管理咨询合伙企业(持股比例为2.03%)承诺认购金额不低于0.34亿元。以上股东承诺认购金额共计不低于1.64亿元,认购比例约占此次发行总额的9.65%。

  根据股东承诺和6只符合条件的可转债的发行情况,我们估计明阳转债的股东配售比例为45%至55%,明阳转债发行规模为17.00亿元,可供投资者申购的金额为7.65至 9.35 亿元。我们估计网上有效申购金额为8000至12000亿元,网下有效申购金额为20000至30000亿元,则中签率在 0.018%至0.033%之间,中枢为0.026%。

  如果机构投资者网下顶格申购(4亿),按照中签率0.018%至0.033%计算,预计获得配售7.3万至13.4万元(面值)的明阳转债。由于明阳转债的发行价为100元,上市价格预计在109至117元的区间,则:顶格打新的收益下限是:7.3×(109 - 100)/100 =0.7(万),顶格打新的收益上限是:13.4×(117 - 100)/100 = 2.3(万),顶格打新的收益中枢为1.5万元。

  综合来看,公司是顶级风•□▼◁▼电机组制造商,此次发行的可转债的纯债价值为85.34元,YTM为2.14%,债底保◆▼护作用尚可,转股价值为100.32元,流通股扩大的压力较大。我们预计明阳转债的上市价格在109至117元的区间,中枢为113元。中签率中枢预计为0.026%,机构投资者网下顶格申购的收益中枢预计为1.5万元,建议投资者积极申购。

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